八月份的香港是黑色的。

　　八月十四日香港女子棒球員在委內瑞拉比賽進行期間，不知從那兒射出子彈，打進她的小腿，她中彈受傷的消息令港人震驚；八月二十三日香港旅行團在菲律賓遭離職警察挾持作人質造成八死三重傷，香港市民在電視機前目睹慘劇發生經過，悲憤流淚。這幾天電視機畫面及報章版頭一片黑色，全港市民對死難者深切哀悼。

　　人生不如意事十常八九，投資市場何嘗不是。明明股市一片興旺，不知怎的突然傳來一個壞消息——紐約市受恐怖分子襲擊、雷曼兄弟宣布破產、政府出招大力打壓樓市、央行宣布加息……。種種突然其來的「黑」消息，給興高采烈的股民潑來一盆冷水，投資資金掉損一大截。所以，投資者應常抱昔日武林師傅的授徒態度，永遠留有一手作後。

港股暫沒條件大升　　

　　八月份的港股陰暗無晴。銀行及企業宣布較佳業績後，股價也只是略為彈升，過不幾天隨外圍市況及本地打壓樓價政策出台而轉回陰暗。環球投資資金恐怕歐洲一些國家的主權債務危機惡化及美國經濟走近雙底衰退邊緣，避險心態明顯，它們紛紛湧去美國國庫債券市場和日本國債市場。目前市場出現美債泡沫論的說法不少，評論員認為美債的孳息率已過低，不值得投資。這是謬誤！當資金走進「避風港」市場避險的時候，回報率已不是首要考慮，「不輸是贏錢」，市況不佳時的金科定律。購買國債的投資者絕大部分是銀行（包括中央銀行）及投資基金（包括主權基金），有多少國債被你我這等一般投資者購買？

　　筆者在過往的文章不時提出本港及外圍股市在今年以至明年初都沒有條件大幅上升，上落市格局明顯，但上落幅度較大，二、三千點起跌絕不出奇。事實上，從今天至年底，筆者估計股市輾轉下探的可能性較大，但年內跌破19000點的可能性則不高。

美國步入「昏死期」　　

　　目前，無論是美國、歐洲抑或是中國（包括香港）的投資者都緊盯兩大課題：貨幣政策和房產政策。市場有見美國的經濟迴光反照期已過，正步入昏死期（昏死不同死亡）。美國財長不得不宣布把早前購入的債券期滿收回的資金重新入市購買債券；聯儲局局長宣布必要時繼續量化寬鬆等特殊政策防止經濟惡化。中國政府早前推出一輪收緊銀根打壓房地產漲勢過急的政策後，為了保住經濟的增長，市場猜度中國政府或會在第四季再度放寬銀根。投資者視上述量化寬鬆及放寬銀根政策為利好股市消息，過多一兩個月又可舞弄一番。這想法都是一廂情願，任何一個政府都不會把投資者的利益放在第一位考慮，保障人民大眾安穩生活才最重要。量化寬鬆猶如打嗎啡針，放寬銀根似止痛丹，二者都是把目前的痛苦拖延下，如無有效藥物治療，日後的痛苦會更甚。當嗎啡和止痛丹的藥性發生短期效應時，股民仍然會興奮地下注。

　　股票投資是一種間接投資，投資者被誘被動和後知後覺，也附有一點奴性，須知所逢迎。股票投資者要懂得看「主子」（上市公司）的眉頭眼額，適時獻上殷勤，也知所避忌。中國上市公司這「主子」的眉頭眼額極難觸摸，投資者的奴性再重也不時捱打受難。綜合來說，目前最重要察看「主子」的「主子」（內地銀行）的營運表現及其因應市況作出的策略，也得看銀行的寵客——房地產公司的情況。

　　銀行是百業之母，不用多言。最近內地銀行已相繼宣布業績，與上一年比較均有良好增長。良好的業績主要受惠於去年經濟的強勁反彈，不良貸款的減少，非利息收入及利息收入的增加。不過銀行的淨息差收窄影響日後收益，銀行的資本充足比率仍有待提高，所以近日幾家內地銀行宣布供股集資及發行次級債券，投資者便不用大驚小怪了。

內銀恐要作更大撥備

　　估計內地銀行最大的隱憂，是去年過急貸出的大量金額將會有不少收不回來。這些呆壞帳將會主要來自地方政府，其次是一些地產發展商。內地銀行剛公布的業績中把撥備金增加至不良貸款的兩倍，反映它們為日後可能出現較大的呆壞帳作準備。一年前，市場人士已留意到內地銀行主動地把地方政府和一些企業的短期貼現貸款轉變成一年至三年的中期貸款。這是否表示當時地方政府及企業的信貸狀況比以前更好？還是為了幫助它們解決中期資金不足的問題？抑或是為免它們當時貸款到期還不到債而給它們更長期的貸款，好讓它們有較多時間累積資金還債？看來後二者的可能性較大。如此說來，這是否意味內地銀行把呆壞帳問題拖延下去，期望經濟繼續向好後，地方政府和企業到時可以依期還債。對一些信貸狀況仍可以的地方政府和企業，銀行當然可以採用「以債養債」的方法讓債仔生存下去，那怕債仔是「長期病患者」，只要不死便長醫長有。以四大國有銀行的貸款金額計算，給地方政府的貸款約有2.5萬億元人民幣，最終有多少會變成壞帳，無人能作較近現實的估計。內地有評論員估計會高達25%，即會損失達6,250億元人民幣，這數目驚人，筆者難以置信，但筆者真的不敢信口猜測。

中港樓價超人民購買力　　

　　港人日夜掛心的樓市，今時今日內地同胞同樣關注，內地的樓價無疑已大大超出一般人民的購買力。筆者一向以來估算，樓價相當於置業者的8年家庭總收入已近上限。上星期三與大前研一傾談中、台、日的經濟時，他更說應是5年至8年，明顯地他把較高水平的生活質素計算在內作為基準。目前香港一般樓價平均等於港人家庭收入12年以上，內地更是20多年，這明顯表示兩地置業者為了支付大筆首期和每月供樓，生活質素已下降不少。內地購買了樓房的人民相對全國人口的比例不算高，但單以四大國有銀行的房地產貸款便有約5萬億元人民幣。以香港的經濟估計個人的按揭貸款出現呆壞帳的數量不會很大，但內地地產發展商的中短期情況則不容樂觀，單看內地一些中小型地產發展商願支付兩位數字的高利率便可知它們的境況是何等嚴峻。

　　筆者仍然維持內銀股是長投資最佳選擇的觀點，但中短卻看不到它們有何突破走好的條件。

30 Aug 2010