市況呈現膠狀況，正等待具催化作用的元素浮現，如國壽（2628）修訂其盈利超過二倍增長，以配合會計改變，內地航空股配股集資還債，均被大行視為利好消息炒上，甚至內地樓價維持高企下，內房股亦在逆向思維下有表現，雖然已見北京押後賣地及傳出有打壓新措施，但市場正憧憬人民幣價年內始終有上調空間，令資金留戀不散。

三大航空股看高半線

至於其他受惠政策的產業，包括汽車、環保與家電的最新數據依然報捷，特別是日本汽車不振，令內地汽車股受惠，無論產銷量均有大幅增長；相反早前推介的內銀與控（005）有回吐，部分地產股即見接力，令大市在21300點附近出現爭持，隨10天線與50天線差距只有132點，好友似促使大市出現升破的短線利好訊息，淡友則力守100天線在21500點附近，昨天成交金額縮減至585億元水平，顯示短期好淡將有技術性殺倉，維持在未來升勢部署減磅，現階段較利獲利回吐，不宜過早作沽空，22000點才是適當的造淡水平呢！

市場每天均試圖找出一些新亮點，昨天以內地三隻航空股被唱好。近年隨航空股已由民進轉為「國進民退」，中央不斷向這三大航空股注資，亦容許其發股集資減債，南方航空（1055）向母公司及不超過十位特定投資者發行不多於十七億六千六百萬股A股，每股作價不少於5.66元人民幣，集資100億元人民幣，亦向母公司發行三億一千二百萬股H股，每股不少於2.73元，令集資總額約122億元。這定向集資令負債比率由四點六七倍降至二點一四倍，優於同業平均數，亦可減少利息開支3.8億元，刺激股價收報3.19元，上升7％。

國航（753）停牌涉及配股集資約50億元，花旗把其目標價調升近二成至8.3元；至於東航（670）收報3.16元，微跌0.94％，集團能否引入戰略投資者未有定論，相對是處境較弱的一環，早前吸納上海航空的利好因素已反映，去年整個航空業已轉虧為盈，加上未來內地存炒人民幣升值，對這三間具內需概念的產業股應直接受惠，在中央積極扶持的國策下，應是全球航空業逐步復蘇下較可看好的一環。

港鐵短期難突破

近期受本港樓市向好及批出柯士甸站項目刺激下有表現的港鐵（066），從2009年度業績的基本利潤73.03億元，較市場預期約70億元略佳，如計入重估投資物業淨利潤96.39億元，派末期息每股0.38元，全年為0.52元，有8.3％增長；由於去年出售物業減少，令物業發展利潤只有35.54億元。從今次業績看，集團似加強對其本港與海外鐵路業務的分析，本港的康城站與柯士甸站已投入服務，亦已接管斯德哥爾摩地鐵與墨爾本鐵路專營權，北京地鐵四號已投入服務，內地已簽署深圳、瀋陽、北京與杭州等特許經營權，集團將在6月檢討本地票價，今年將有四個住宅項目共四千八百個單位出售，未來數年亦以每年推出五千個單位為目標；維持作為受惠樓市及本地鐵路網絡擴大的受惠者，不過，在30元水平阻力不輕，宜吸勿搶。

富邦銀行（636）這間台資背景的本地銀行股表現差強人意，2009年度溢利下跌77.5％，至2253萬元，為客戶貸款的淨減值虧損上升1.76億元至4.85億元，主要受中小企客戶貸款減值所致，亦有雷曼迷你債券涉及的減值虧損入賬，市場對其持有廈門銀行19.99％股權的投資應是失望的，溢利貢獻只有1400萬元，並要供股約8000萬元，去年年底集團在東莞設立代表處，至於其總資產下跌7％，至610億元，客戶存款減少3％，至466億元，淨貸款組合在保守策略下回落14％至只有286億元，無疑資本充足比率達17.18％，但作為以本地業務為主的跨越中港台銀行，表現令人失望，似未能達致其利用本港作為進軍內地跳板的預期，投資者還是「換馬」至內銀股更有價值。

電盈（008）公布2009年度業績綜合溢利15.06億元，有18％增長，核心收益減少5％，至208.55億元；計入盈大地產收益下降22％，至250.77億元，反映未來盈利貢獻將持續下降，至於其電視及內容盈利有上升，目前未知其喪失英超聯轉播權帶來的影響；末期息13.3仙，每股盈利22.24仙，現水平尚屬平穩，短期在2元至2.3元上落待變。

安寧（128）昨天股價重見早前高位1.13元報收，不過，與之前與龔如心爭產案進度掛有異，陳振聰申請上訴期最遲在本月19日，今次是受華懋慈善基金主席龔仁心表示擬把華懋集團這地產王國上市，引發市場憧憬安寧有望成為借殼目標，。事實上，早前安寧成為華懋集團代表與中國建築（3311）投資擁有石家莊地塊的可換股債券及夥百仕通入股中聯能源（346），反映華懋基金最終承擔這千億王國後必有所圖，希望是能為基金多賺錢多做善事。

華懋集團上市的考慮

話說回來，華懋集團長期作為非上市的私人企業，其管理質素在過去十年因大股東股權長期不明朗下運作，過往依賴擁有大量地點佳、成本便宜的地皮，但盈利能力與一般上市公司比較似有不如，因此，作為投資者，對一間管理層有待考驗的地產股不宜有太大抱望，特別是大股東是由一間缺乏管理地產能力的華懋基金成員營運，實予人有太多不明朗因素之感。

有趣的是，目前另一間本港規模相若的南豐集團在八十年代私有化後不再上市，上市與非上市營運方式有所不同，上市後是藉引入少數股東集資擴大投資，以達致分擔風險共享收成的最終目的，當然實際情況多難如願；至於目前類似九倉（004）系在大股東由信託基金持有下營運，卻始終未能如海外不少大企業聘請大量專才管治、股權分散由基金與不同層面股東持有來得出色。無論如何，目前本港上市公司不少有濃厚家族管治色彩，其成敗與掌權者質素直接相關，這將是日後華懋集團上市要考慮的重要元素。

10 Mar 2010