「精明債券」的結構（以系列15為例）
投資者變保險公司 承保121間公司
「精明債券」掛鈎121間公司
「精明債券」除了掛鈎那7間著名公司外，其實還掛鈎了CDO裏面的121間公司。這121間公司，質素參差，評級由AAA至CCC，AAA的只佔少數。
對此，銷售章程完全沒有透露，章程只是表示，抵押品為AAA評級的CDO。事實上，獲得AAA評級的，是CDO的抵押品，不是CDO裏面的121間公司。
投資者的本金，究竟買了什麽？
投資者買的，不是那7間著名公司的債券，而是AAA評級的抵押品。
投資者每年收取5.3%的利息
這5.3%利息，不是來自那7間著名公司的債券，而是摩根士丹利付出的保費。在掉期的安排下，抵押品的利息會給了摩根士丹利。
投資者實是保險公司
收得保費，投資者自然要做保險公司了。保什麽？保那7間著名公司，和CDO裏面的121多間公司，的信貸事件。如果這些公司發生信貸事件，投資者就要賠償給摩根士丹利。怎樣賠償？把抵押品套現，賠償後有剩的，才退給投資者。
「精明債券」的真正風險
顯然，「精明債券」的最大風險，並不在於那7間著名公司，而是在於CDO裏面的121間公司。
² CDO裏面的121間公司，只要有9.1間出事，「精明債券」就要提前贖回，抵押品套現後，全數賠償給雷曼，投資者會損失全部本金。
² CDO裏面的121間公司，多過8.2間、但少過9.1間出事，投資者可以持有「精明債券」至到期，收取全期的利息。到期時，抵押品會套現，賠償給摩根士丹利後，有剩的才退給投資者，投資者會損失部分本金。
² CDO裏面的121間公司，少過8.2間出事，投資者可以持有「精明債券」至到期，收取全期的利息。到期時，抵押品會套現，退回投資者。假如抵押品的價格較最初下跌，投資者仍然不能保本。
「精明債券」要保本，就要CDO裏面的121間公司，在7年内，少過8.2間出事，還要抵押品的價格有所上升。
「精明債券」基本上是個賭局，投資者賭贏了，就可以每年收取摩根士丹利5.3%的利息；摩根士丹利賭贏了，就可以一次過拿掉投資者100%本金。重要的是，賭局是由摩根士丹利設計，投資者毫不知情，在此情況下，誰的贏面大呢？
如果只是那7間著名公司，每年5.3%的回報，還算差不多。現在，最慘的是，投資者不知那121間公司是什麽，發生信貸事件後，怎樣計算對摩根士丹利的賠償，也不清楚。投資者要承擔這個不明風險，如此回報，合理嗎？
